证监会《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》7月5日起施行

　　□本报记者 黄宪奇 夏丽华

　　证监会日前发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》及相关通知，将积极组织基金公司、证券公司开展QDII业务试点工作，进一步完善QDII监管规则，为更多的基金公司、证券公司开展境外理财服务业务积极创造条件，满足境内居民日益增长的理财需求。

　　多家公司有意QDII

　　业内猜测，随着针对券商和基金公司QDII业务管理办法的出台，券商和基金业QDII有望大面积推开。自华安之后，南方、上投摩根、海富通、招商、景顺长城等多家基金公司均有发行QDII产品的意向，有些公司进行了产品设计并在不断完善之中。而一些开展了国际业务的券商更是摩拳擦掌，此前已有券商在香港设立了分支机构。

　　此前，率先试水QDII的华安国际配置当时募集了1.97亿美元资金。不过，面对启动中的A股牛市，这个“先行者”的出现有些生不逢时。该基金今年4月底的单位净值约在1.038美元的水平，年化收益率8%到10%。这一水平符合产品设计者的预期，但与同期A股平均收益率相比，吸引力明显不足。不过也有业内人士表示，从中国台湾地区、日本市场等当年经历本币升值的市场的经验看，QDII业务的规模均超过了本土基金市场规模，因此他们对尚处于起步阶段的国内QDII业务前景十分看好。

　　投资空间远大于银行系QDII

　　此前多数银行对于申请QDII业务比较积极，获得资格后推出理财产品的速度也很快。不过由于投资者担心人民币升值因素可能抵消境外理财产品的收益，银行系QDII产品的销售情况并不乐观。为了提高银行QDII产品的吸引力，中国银监会不久前把QDII产品的投资范围扩大至境外的股票市场。

　　与之比较，基金、券商系QDII不论在可投资的境外市场范围，还是具体投资工具上，都有更广泛的操作空间。银行存款、可转让存单、银行票据、回购协议等货币市场工具；政府债券、公司债券、资产支持证券；股票，全球存托凭证和美国存托凭证等；公募基金；固定收益、股权、基金等标的物挂钩的结构性投资产品；甚至远期合约、互换期权、期货等金融衍生产品。

　　A、H股价格差有望拉近

　　多数业内人士预计，在中国放宽QDII限制后，中国国内的热钱跨境流动将会增加。瑞士信贷亚太区首席经济师陶冬认为，中国资金涌入港股的主要原因，就在于A股与H股间的巨大价差与估值差。A股平均市盈率为39倍，H股则为18倍。在两地皆挂牌的上市公司，平均有108%的价值偏差。但陶冬也说，期待同质A、H股出现同价则是不可能的事，因为两个市场的资金来源不同、体制不同，估值标准也不同。在中国目前实施资本管制，实质利率为负的状况下，股票估值自然偏高；至于香港资金可以投资全球任何市场，投资人会以全球估值标准来看待港股。因此，当股票估值偏离全球标准，且预期的风险与回报不成比例时，投资者就很有可能选择离场。陶冬表示，QDII的开放，主要用意在于让快速增长的中国资金有投资全球的管道与分散投资风险，而非允许A股与H股间的跨境炒作。他说，除非中国国内资金能100%拥有H股，否则两者在资金与机制上的不同，是无法使其价格差消失的。

　　金融市场资金供求失衡将改善

　　自2004年以来，外汇占款超快增长引发的流动性过剩已引发了国内金融市场的全面重估。并且由此带来的热钱对人民币升值的投机一浪高过一浪。不过业内人士认为，流动性泛滥的局面已经到了收敛的时候了。本周二，财政部再度大面积削减了国内商品的出口退税。业内人士表示，这有利于从源头上根治流动性泛滥。本次证监会QDII的放行，将改变资金单边流入境内金融市场的局面，进一步缓解国内的资金过剩。而此前的相关消息显示，第十届全国人大常委会将在本月底的会议上审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案，在此之前，国家外汇管理局局长胡晓炼也曾表示，外汇投资公司将于今年成立。一些消息人士表示，目前外汇投资公司已经确定首批将发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券，然后向央行购买相应额度的外汇进行投资。

　　在资金出现分流的同时，资本市场的供给却呈现有增无减势头。本周，中国远洋新股申购拉开了大盘红筹股回归A股的序幕，中石油和中国移动回归A股的进程也在启动。而从4月份开始，股改冻结的法人股的解禁也逐步进入高潮，资本市场上大股东逢高套现的故事不断上演。业内人士认为，随着供给的不断增加，当前资本市场供求失衡的局面将会出现根本改观。

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